关于降息的速度和幅度会有多种争论，但许多争论的背后都潜藏着一个模糊的概念，那就是R*，即中性利率

在大多数发达经济体中，通胀率已恢复到2%的目标，而且没有抑制经济增长。几年前，当通货膨胀率达到两位数时，这似乎是个奇迹。

尽管大西洋两岸的经济状况大相径庭，但各国央行现在即将在充分就业或接近充分就业的情况下开始协调的削减周期。

在接下来的几个月里，关于降息的速度和幅度会有多种争论，但许多争论的背后都潜藏着一个模糊的概念，那就是R*，即中性利率。

R*是在通货膨胀率稳定的情况下，经济满负荷运行的利率。只有一个问题。R*是无法衡量的。央行行长们只能通过R*对经济的影响来判断R*。

也许这并不奇怪，大多数利率制定者都不对中性利率的位置做出任何判断。

尽管如此，R*仍然是行动的指南。尽管我们看到的降息次数屈指可数，但货币政策仍处于限制性领域。因此，R*的变化也将改变货币政策的限制性或宽松性。

那么R*在哪里？由于英国是一个相对较小的开放型经济体，R*主要取决于全球经济的变化。

这其中主要有两股力量在起作用。首先，随着预期寿命的延长，人们留出越来越多的钱来享受退休生活。这推高了储蓄的供应量。

其次，生产力增长长期放缓，降低了资本回报率，从而降低了投资需求。

随着储蓄供应量的增加和需求量的减少，价格，利率的下降也就不足为奇了。考虑到通货膨胀的影响，大多数经济学家认为大流行前的中性利率为零或接近零。

然而，自大流行病发生以来，大多数估计表明R*有所上升。乍一看，这似乎有点奇怪。毕竟，为什么大流行会使这些长期趋势发生逆转呢？人口仍在老龄化，生产率增长依然缓慢。

部分原因在于通胀预期。在大流行病之前，投资者基本上忘记了通货膨胀的存在。事实证明，它确实存在。因此，投资者现在期望从长期资产中获得略高的回报，以对冲通胀风险。

目前还不清楚这是否会是一个永久性的转变，但有几个长期因素有助于解释R*可能上升的原因。鉴于发达经济体目前面临的一系列挑战，从绿色转型到日益紧张的地缘政治，未来几年可能需要更多的投资。

根据麦肯锡的研究，到2050年实现净零排放需要年均投资比目前高出3.5万亿美元。这是一个非常大的数字，无疑会影响中和率。

欧洲中央银行利率制定者施纳贝尔在今年早些时候的一次演讲中表示，特殊的投资需求，可能会对R*产生持续的积极影响。

人们还希望人工智能能解决生产力增长长期放缓的问题，这也将使投资更具吸引力。高盛的经济学家认为，与人工智能相关的生产率提高可帮助全球国内生产总值增长7%。

在接下来的几个月里，这些因素不会成为利率制定者的首要考虑因素，但它们对于决定利率的长期走势却极为重要。